Peraturan dan Peraturan Pasaran Derivatif: Masalah Global Memerlukan Penyelesaian Global

Krisis kewangan 2008 menunjukkan betapa saling berkaitan sistem kewangan global. Apa yang bermula sebagai gelembung hartanah yang didorong oleh gadai janji subprima di banyak negeri melambung menjadi panik kewangan global dengan magnitud yang tidak pernah berlaku sebelum ini.

Himpunan gadai janji yang diunderait dengan buruk menghasilkan pertaruhan derivatif toksik dalam pasaran global. Apabila habuk selesai, terdapat persetujuan luas bahawa kita bukan sahaja memerlukan rejim kawal selia kewangan baharu, ia juga perlu diselaraskan secara global.

Amerika Syarikat, Kesatuan Eropah, Britain, Jepun dan negara lain harus menghasilkan rejim kawal selia yang berfungsi merentasi semua sempadan. Ini tidak semestinya set peraturan dan peraturan yang sama, tetapi sistem yang serasi, berdasarkan set definisi dan struktur yang sama.



Keperluan untuk penyelarasan antarabangsa dalam pertukaran adalah amat penting, kerana kebanyakan daripada mereka melibatkan pihak di negara yang berbeza. Satu derivatif biasa, sebagai contoh, pertukaran kadar pertukaran, membolehkan pihak di Amerika Syarikat mendapatkan pembayaran dalam dolar A.S. manakala yang di Eropah dibayar dalam euro. Sebarang variasi ialah kadar pertukaran antara kedua-dua mata wang dilindungi oleh swap—dengan bayaran.

Kami bersetuju dengan Pesuruhjaya Kesatuan Eropah Michel Barnier yang berkata, Apabila peraturan negara lain adalah setanding dan konsisten dengan objektif undang-undang A.S., adalah munasabah untuk mengharapkan pihak berkuasa A.S. untuk bergantung pada peraturan tersebut dan mengiktiraf aktiviti yang dikawal selia di bawahnya sebagai pematuhan.

Syaitan sentiasa dalam butiran. Perjanjian luas untuk penyelarasan global boleh dipecahkan dengan cepat kepada pertikaian nasional dan antarabangsa mengenai peraturan tertentu. Tindak balas perundangan utama Washington terhadap krisis kewangan, Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act, mengiktiraf kepentingan global peraturan dan menghendaki peraturan AS hendaklah terpakai apabila derivatif mempunyai hubungan langsung dan signifikan dengan aktiviti dalam, atau kesan ke atas, perdagangan Amerika Syarikat.

Pengawal selia pasaran modal kami, Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa serta Suruhanjaya Dagangan Niaga Hadapan Komoditi, dikehendaki sama ada menyediakan peraturan mereka sendiri atau menerima sistem asing sebagai mematuhi semua swap yang sesuai dengan definisi ini.

Kongres mengarahkan kedua-dua panel untuk bekerjasama untuk merangka peraturan ini. Walaupun panggilan daripada ramai pakar, bagaimanapun, Kongres tidak memerlukan kedua-dua suruhanjaya itu untuk mencapai persetujuan. Titik permulaan yang mudah ialah bagi pengawal selia A.S. untuk bersetuju dengan binaan asas—seperti takrifan tentang siapa orang A.S. atau apa yang memberi kesan kepada perdagangan.

Kongres juga tidak mengambil langkah yang lebih asas untuk menggabungkan SEC dan CFTC untuk mewujudkan satu pengawal selia pasaran modal keseluruhan. Penggabungan kedua-dua panel itu mendapat sokongan kuat dua parti—kedua-dua Setiausaha Perbendaharaan Henry Paulson, daripada pentadbiran Bush, dan bekas Perwakilan Barney Frank (D-Mass.) mencadangkannya.

Malangnya, SEC dan CFTC tidak boleh bersetuju dengan konsep asas. Jadi Washington tidak mempunyai suara bersatu dalam perdebatan global ini. Namun setiap pengawal selia bergerak ke hadapan di landasan sendiri. Walau bagaimanapun, CFTC, yang mempunyai bidang kuasa ke atas kira-kira 95 peratus pasaran terperangkap dalam membahaskan cadangan yang belum mendapat sokongan majoriti.

CFTC telah menangguhkan pelaksanaan peraturan baharu ini hingga 12 Julai, sementara mereka cuba membuat perjanjian pelaksanaan. Walau bagaimanapun, draf cadangan semasa agensi itu telah menemui penolakan domestik dan antarabangsa yang ketara.

Baru-baru ini, sebagai contoh, Pengerusi CFTC Gary Gensler dan Pengerusi SEC Mary Jo White telah pergi ke Montreal untuk berunding dengan pegawai Kesatuan Eropah untuk cuba mencari titik persamaan mengenai masa untuk menggunakan peraturan A.S. dan bila untuk menggunakan peraturan Eropah.

Terdapat sebab untuk mencari janji dalam struktur yang direnungkan oleh orang Eropah. Ia berbeza daripada cadangan CFTC, tetapi mungkin terbukti lebih cekap dalam mewujudkan sistem kawal selia yang terbaik dan terkuat.

Butirannya adalah penting untuk mencari penyelesaian, walau bagaimanapun. Dengan struktur kawal selia Eropah yang belum dimuktamadkan, kita mesti kekal berwaspada dan ragu-ragu bahawa sistem itu akan menjadi teguh seperti yang difikirkan oleh sesetengah pihak.

Walau bagaimanapun, CFTC telah menyatakan bahawa ia mungkin tidak sanggup menunggu orang Eropah dan orang lain menyelesaikan proses mereka dan sebaliknya membenarkan A.S. untuk maju sendirian. Melainkan tindakan diambil, peraturan yang dicadangkan CFTC akan berkuat kuasa pada pertengahan bulan Julai. Jadi undang-undang mungkin akan berkuat kuasa tanpa panduan kawal selia yang diperlukan untuk menjelaskan cara mematuhi.

Kami menyokong penggunaan segera peraturan kewangan Dodd-Frank. Walau bagaimanapun, dalam kes ini, kerjasama antarabangsa adalah sangat penting sehingga CFTC harus meluluskan lanjutan lain, memberikan masa tambahan untuk orang Eropah dan orang lain untuk menyelaraskan satu set peraturan.

Jika ia telah mengambil masa hampir tiga tahun untuk mendapatkan peraturan yang betul, kita sudah tentu boleh mengambil masa tiga bulan lagi. Apa yang kita tidak patut lakukan ialah membenarkan lanjutan semasa ini berlalu dan meletakkan struktur undang-undang tanpa sebarang rangka kerja kawal selia.

CFTC harus mengkaji peraturan Eropah untuk memastikan sistem kawal selia kami boleh berfungsi dengan peraturan mereka. Kita juga harus menggabungkan elemen terbaik sistem mereka, mengakui bahawa negara lain selalunya boleh menghasilkan penyelesaian yang sangat baik. Walau bagaimanapun, kita tidak sepatutnya menjejaskan sistem kawal selia kita sendiri untuk menjadikannya patuh. Kita harus bekerjasama dengan Eropah dalam perlumbaan ke atas—bukan ke bawah.

Niat yang baik tidak selalu menghasilkan sistem kawal selia yang terbaik. Sebagai contoh, rejim kawal selia yang kuat yang mudah dielakkan dengan memindahkan aktiviti perdagangan ke luar pesisir memberikan sedikit perlindungan. Matlamatnya adalah untuk membetulkannya - yang dalam kes ini memerlukan kerjasama dengan negara lain.

Walaupun sistem kawal selia dalaman kami malangnya bercabang-cabang sehingga sukar untuk Washington bercakap dengan satu suara, itu tidak seharusnya menghalang kami daripada bekerjasama untuk melaksanakan sistem terbaik di seluruh dunia.

Penyelesaian kami akan diuji apabila krisis seterusnya bermula. Mari kita berharap demi semua orang bahawa semua negara melakukannya dengan betul.

apakah bil netraliti bersih